美伊冲突再现，硫磺市场不确定性回归

自从美国和伊朗签署谅解备忘录以来，硫磺港口价格总体呈现出波动下行的趋势。尽管期间双方摩擦不断，但并未打破谈判的大方向，霍尔木兹海峡的航运也在持续恢复。

然而，本周双方自停火以来发动了最大规模的互相攻击。双方甚至公开表示停火协议已经结束。国际市场对霍尔木兹海峡航运的担忧再次浮现，国际原油价格从低位反弹近10美元，硫磺市场情绪也再次受到影响。不过，影响相对有限，港口硫磺价格仅小幅上涨约100元/吨。

为何当前美伊冲突对硫磺市场的影响显著减弱，未来硫磺市场应如何运行？

从交易逻辑来看，硫磺市场已逐渐从最初的恐慌定价转向基本面驱动的拉锯战。市场对美伊冲突的脱敏主要体现在几个方面。

首先是“狼来了”效应和情绪疲劳。自中东冲突爆发以来，市场经历了“封锁、缓和、再冲突”的反复循环。频繁的地缘政治风险冲击使市场逐渐脱敏，行业参与者普遍采取了更为理性的态度。

此外，从当前情况来看，尽管双方言辞激烈，但实际冲突规模暂未进一步扩大，市场担忧暂时缓解。此外，地缘政治风险已相对充分地反映在当前市场中。在价格已处于高位的情况下，进一步上涨可能需要新的驱动因素。

另一个关键变化是需求端负反馈的抑制作用。过去六个月持续走高的价格对下游需求造成了严重的反作用。外购硫磺用于制酸的磷肥企业，以及磷酸铁以外的非肥料企业，深陷亏损之中。它们吸收高价硫磺的能力持续下降。

如果因冲突再起导致报价再次大幅上涨，下游行业可能进一步减产，从而抑制需求，进而推动未来价格下行至更低水平。

与此同时，市场普遍预计，在此前美伊协议达成后，一批滞留在波斯湾的硫磺货物将在7月和8月到港。7月到港量预计将达到25万吨，较6月明显增加。这一供应增加的预期在心理上对港口市场造成了一定压力。

尽管这些到港量无法完全填补市场缺口，但供应增长的预期在市场心理上显然不同于此前战时供应减少的预期。上游卖方的惜售情绪可能减弱，而下游采购热情也可能下降。这种压力可能只有在这些货物实际到港并被消化后才会阶段性缓解，届时市场将再次评估地缘政治局势以及是否会有新的增量供应，这将反过来影响市场情绪。

总体来看，美伊冲突的再度升级带来的更多是“复苏的不确定性”，而非“新的供应危机”。市场更可能在高位呈现剧烈波动，而不是重现上半年那样的暴涨。

未来走势将取决于中东实际复产节奏与货物外流，以及下游需求疲弱之间的拉锯。

目前，中国极低的港口库存量超过70万吨，将继续对价格形成有力支撑。即使后续到港量增加，也可能很快被市场消化。同时，全球需求分流问题尚未解决，中国进口量难以大幅增加。因此，在库存重建预期不明朗的情况下，市场不支持持续大幅降价。

高价能维持多久将更多取决于需求端的吸收能力。需关注即将到来的秋季肥料市场。如果磷肥需求集中回暖，国内炼厂面临更大的保供压力，市场流通价格可能仍有上行弹性。但这也可能加剧非肥料行业的成本压力，导致需求减少。秋季肥料市场结束后，总体需求可能减弱，压制硫磺进入新的价格区间。

中长期来看，由于全球供应减少远大于需求减少，硫磺尚未进入单边下行趋势。